金融危机下的黄金投资策略

2008-11-14

    今年下半年以来，美国次贷危机演变成为席卷全球的金融危机，这场危机被美联储前主席格林斯潘形容为“百年一遇”。到目前为止，危机究竟将以何种方式收场依然难料。但这场危机对大宗商品市场的冲击则是显而易见，主要商品价格纷纷被腰斩，市场陷入了疯狂的熊市。很显然市场不会无休止地下跌，当市场停止下跌的一刻也就是蕴藏其中的机会爆发的一刻，因此金价目前状态的持续时间及下一步走势显得尤其重要，本文仅就近期的黄金投资策略予以探讨。

    一、美元非正常强劲反弹
 
    在国际金融领域内，货币的对内价值与货币的对外价值相互影响，当一国经济处于上升时期，本国经济实力增强，在外汇市场则表现为本国货币升值。但是，此次美元走强，却和伤痕累累的美国经济背道而驰。次贷危机以来美国金融业遭受重创，市场流动性紧缩使得美国政府强行为商业银行注入流动性。同时，危机的扩散使得资本海外投资同样面临风险，因此全球资金回流又造成美元在外汇市场上的短缺，危机波及范围越广，美元需求越旺盛，美元也就越坚挺。黄金对美元标价在这样的背景下重挫是理所当然的，但任何一种信用货币都避免不了贬值，黄金是否会继续下跌，或者美元是否会继续上涨，下图在技术层面上给出了方向。

    二、减产难以扭转油价颓势
 
    如果说增产可以使油价回落，那么减产将令油价反弹。但事实并非如此，在油价冲向140美元时，任何来自OPEC增产的消息都如同螳臂当车。反过来讲，任何来自OPEC减产的消息目前看来也只不过是纸老虎，原油将按照应有的轨迹运行，对于2美元/桶的原油成本来说，30美元/桶的价格仍然是暴利。减产或许会令原油止跌，但绝不会令原油反弹，而且低油价是经济复苏的必要条件，黄金与原油的轮番上涨效应近期难以再现。

    三、危机应对方案

    在危机发生初期，美联储以降息措施增加市场流动性，并辅之以公开市场业务或通过贴现窗口投放货币，但结果并不理想。随着股市暴跌，危机则开辟了另外一条传播途径——资产负债表途径。这引起人们对157号会计准则的质疑，并将矛头指向了这一准则。当金融危机的阴影逐渐向商业银行聚拢之时，美国政府无奈采取了最直接的注资方式，这一政策在欧洲也得到采用。为了避免单方面货币政策对外汇市场造成冲击，各国政府还采取了联合降息这一具有创新意识的策略。但这样做仅仅能够使得商业银行免受冲击，世界需要实体经济的重新振作才能度过危机，于是各国纷纷开始采用积极的财政政策。

    如果一切顺利，在市场信心渐渐振作之时，经济运行将逐渐复苏，这一过程首先将在美国发生，随后传递到各国，因此这将大大缩短危机持续的时间，首先得到恢复的是资本市场，其次是商品市场，在此期间金价将保持低位振荡。

    四、外盘黄金近期将低位盘整，抑或向下突破

    国际期金在10月23日收于714.7点后，陷入盘整，当日跌至681.7点。在接下来的两周里，黄金确定了703—778点盘整区间，而收盘价范围在714—754点。从以上分析来看，目前危机处于萧条即将转化为复苏的过渡阶段，而金价仍将处于低位振荡，并且很有可能向下突破。

    从另一角度看，如果说黄金脱离盘整，那么市场将首先表现为大量买入或者抛售黄金现货，但实际上并没有出现这样的情况，我们通过世界上的黄金ETF—SPDR Gold Trust近期的持仓量分析，也能得到类似的佐证，金价并没有形成突破。

    五、上海黄金期货的投资策略

    自2008年1月9日上市以来，上海黄金期货经历过高峰，也经历过近期的低谷。因金价定价权不在亚洲，使得时区的差异给投资者带来了更多的不确定性。但总体来看，上海黄金期货存在投资机会，特别是近日，由于市场观点过度一致，在10月末连续几次出现恐慌性抛盘，金价被迫跌停，从而产生套利机会。在国际金价处于盘整时，上海黄金期货的波动区间为156-166点（汇率6.83），实际波动区间148-168点，形态上同样呈现三角形，客观上向上突破的条件并不充足，因此采用低吸高抛的方式可以获利；同样也可以通过期现套利或跨期套利来获得收益。通过对上市以来的历史数据的观察，可以发现近远期合约价差应在约-1点附近，但因目前期货市场看空气氛浓，则远期合约价格常常低于近期合约价格或现货价格，且易扩大。期现货套利，在价差为正负9点以上均可大胆操作，如在10月24日，当时现货价格158元/克，而12月份期货合约价格则跌停至148.9点，这样价差9.1点，做买入期货卖现货的套利在两日后可以获得高于8点的回报，风险相对较小；而当行情一但突破关键区域（见图表分析）即可中线做单边。